我国地方政府债务风险的实证评估

2015年的我国政府负债的构成情况， 通过观察数据序列可以发现，六类负债均与利率、汇率等金融市场价格机制联系密切，该六类负债受宏观经济政策等外部冲击的影响较大，而且中央和地方政府债务的增速最快，其次国有企业债务和不良资产处置过程中产生的负债同样增长速度较快。

同时进一步对我国政府资产和负债的分析，可以得出各年度我国政府的资产与负债合计。分析2003-2015 年我国政府资产、负债和其净值的变动情况， 可以发现我国近13年来的资产和负债都呈急速增长的趋势，特别是政府资产的增速很快，虽然近年来增速有所回落，但这13年来总体还是高于政府负债的增长速度，正因如此，我国政府资产负债表的净值基本处于持续增长阶段。根据对政府资产和政府负债的以上全面分析， 可得到2003-2015年我国政府资产负债表，此处以2015 年政府资产负债表为例，见表2所示，2015年我国政府资产净值88.3 万亿元，由于行政事业单位的资产无法迅速变现，国土资源使用权也无法进行卖断型出售和一次性转让，政府资产中扣除这两部分从230.1 万亿减少到165.9 万亿，政府净值剩余24万亿。无论从宽口径还是窄口径进行测算，我国政府资产净值均为正，而且如果资产负债全部从窄口径进行测算，我国政府资产净值数额更大，因此，我国政府拥有足够的能力和保障偿付债务并有能力为局部地区的地方政府债务进行兜底，在短期内发生债务危机的机率比较小。关于负债的测定，不考虑负债风险的程度以及或有负债发生概率而将或有负债和确定性负债简单加总后得到负债总额，计算政府资产净值的目的是为了能够研判在最大负债可能性水平下我国发生债务危机的可能性，尽管高估了负债规模，但并不影响对资产负债表风险的总体判断。

我国在经济发展的过程中要以此为戒，虽然我国的政府债务在可容忍的范围内，但也不可就此放松警戒。截止2015年底我国发行公债总额10.66 万亿元，占2015 年GDP 比重15.2%，占2015 年财政收入总额比例为68%。与欧元区国家和美国以及日本相比，短期内我国不会出现债务危机，但是我国仍然不能放松警惕，主要原因如下：（1）虽然我国短期内不会引起债务危机， 但是由于地方政府债务比例过高，一旦出现由中央政府化解的情况则负担较重， 所以我国应该加强管制。分税制体制的实施，使得我国地方政府可以自行管理地方财政收支。自金融危机发生后，我国政府为了避免经济衰退，采取宽松的财政政策， 地方政府在大规模的刺激经济同时也面对着财政赤字压力，于是中央政府容许地方政府进行融资。地方政府债务大多数是从银行进行融资的，而地方政府的财政税收收入有限，当债务到期时，如果地方政府不能偿还到期债务，银行就会出现高比例的坏账，而当银行出现危机影响到经济金融整体运行时，地方政府就将难以通过出售土地进行融资，到时地方政府无法偿还债务，这些债务最终将会转移到中央政府处置。（2）债务危机的发生都与短期外债过高有关。虽然我国目前债务总额还未达到国际警戒线，但是这些年我国的外债总额一直都在保持着两位数的增长速度。我国政府应该提高警惕，加强包括地方债务在内的各类政府债务的管理。

四、地方政府债务风险指标评估体系的建立

本文对地方政府债务评估指标的选取思路源于刘尚希等（2002）、吕炜（2014）的研究，一般采用的债务风险评价有关指标主要有：债务依存度、偿债率、债务负担率、居民应债能力以及政府财政赤字率等。但随着我国地方债务的不断发展研究，以上指标已显不足，首先是以上指标数据的采集范围往往只是各地政府承担的直接债务，但根据前文的研究可以清楚认识到目前政府的或有负债规模已较大，这些负债必须纳入数据指标的范围；其次是以上指标只是拘泥于债务管理的角度反映风险，但实际上如地区经济发展水平、社会的和谐稳定程度及货币政策等宏观政策的外部冲击，都有可能对债务管理产生较大的影响，有的甚至可以演化为“蝴蝶效应”，成为债务危机发生的推手。因此，对地方政府资产负债表进行编制的基础上创建一套全面系统、反应迅速的债务评估和危机预警指标体系显得尤为重要。相比其他国家， 国内学者对债务风险的评估较为落后，风险评估体系的认识存在局限。构建的评估模型必须要能够考虑到复杂的经济形势，选取的指标要有代表性具备很强的意义，同时评估模型要具备稳定性和可操作性， 还要能够兼顾债务的复杂情况。此处运用王正宇

（2011）的方法，并在外部监控指标体系中加入货币政策变量：利率与通货膨胀率，从三个层面构建债务风险评估体系：内部指标、外部监控指标和综合指标变量，见下图1、图2 和图3 中所示。

五、我国地方政府债务风险的实证评估

依据上文中计算的我国地方政府资产负债表的数据和其他参考数据来预估地方政府的债务风险等级，具体测量地方政府债务的规模和风险程度，同时建立评估体系评估我国地方政

府2013 年-2015 年债务风险的等级， 判断地方政府债务风险演进乃至爆发债务危机的可能性，进一步进行预警评估。